前三季度净利同比下降32%，传化智联补贴依赖症状明显，地产式物流难持续！

近日，传化智联发布了2022年第三季度报告。公告显示，2022年前三季度实现营业收入282.61亿元，比上年同期增长11.48%；净利润同比减少6.57亿，较去年同期减少32%；归属于上市公司股东的净利润6.05亿元，较去年同期下降35.35%。

据了解，传化智联的主营业务是智能物流服务平台和化工业务。在智能物流服务平台业务下，可分为传化货运网络服务、智能公路港口服务和金融服务。从营收占比来看，物流业务是传化智联的主要营业收入。前三季度物流业务实现营业收入228.85亿元，占前三季度总营业收入的80.98%。

公开资料显示，传化智联的物流业务是2015年斥资200亿收购传化物流集团100%股权获得的。传之联和传化物流集团原由传化集团有限公司(以下简称“传化集团”)控制，此次收购为同一控制下的企业合并。合并完成后，传化智联的重心逐渐转向智能物流业务。

传化物流业务属于重资产模式。自合并以来，传化智联在物流基础设施方面的投资超过100亿元。但投入大，物流业务盈利能力不强，业务毛利率常年维持在6%-8%。有意思的是，传化智联的物流业务每年都获得大量的政府补贴，这些补贴占了利润的大头。持续的补贴投入让传化智联出现了明显的补贴依赖症状。在政府补贴减少的2022年，传化智联的物流业务增速明显放缓。

补贴逐渐消失，财务报告现在是“真实的”

2022年前三季度，传化智联其他收入为3.23亿元，同比下降57.55%。其他收入减少的主要原因是收到的政府补贴减少。

政府补助分为两类，一类是与资产相关的政府补助，一般计入递延收益项目；另一种是与收入相关的政府补助，根据情况计入其他收入、财务费用等项目。与收入相关的政府补助对企业当期利润有重要影响。

相比以往，传化智联从2022年开始领取的政府补贴显得格外“羞涩”。2022年上半年，传化智联计入当期损益的政府补助金额仅为2.35亿元，而2019-2021年期间，传化智联收到的收入相关政府补助分别为14.84亿、6.88亿、19.80亿。

自收购传化物流集团，向智能物流业务转型以来，传化智联的毛利率呈明显下降趋势。同时，在转型的最后几年，传化智联的主营业务也出现了多年营业利润为负的情况。没有政府补贴和投资性房地产的升值，传化智联已经处于亏损状态。

同时，传化物流未能履行当初的业绩承诺。相关资料显示，传化物流承诺2015年至2021年扣非归母净利润和归母净利润分别为50亿和56.88亿。到2021年，传化智联扣非归母净利润只有73.90%，累计金额36.95亿，与50亿相差13.05亿。

地产物流难以为继！

传化智联的物流项目除了政府补贴，还包括房地产项目。华之联参股滕州传智房地产开发有限公司、重庆川荣兴房地产开发有限公司等多家房地产开发公司，公司实际控制人徐冠巨等人还在浙江绿都房地产开发有限公司担任董事、经理等高级职务

公开资料显示，传化物流已在长春、Xi、贵阳、成都等地新建公路港口项目。在这些项目中，或多或少都有物流地产项目。传化智联的存在包含了大量的开发成本。2022年半年报，存货中的开发费用为12.27亿。这些开发成本全部来自物流地产项目中适销对路的配套商业地产设施。

由于物流地产属于产业地产的范畴，物流园区的地价往往远低于房地产开发用地。物流园的土地和房地产开发的土地的区别，让传化物流看到了商机。

今年6月，有媒体指出，传化智联以公路港物流园名义拿地，后以股权名义转让项目公司开发商业地产。通过各种借口“转让”物流园的商业用地，从而赚取差价。

对于传化物流来说，项目公司股权转让早已是家常便饭。2020年10月，传化智联控股有限公司下属传化物流将富阳传化物流60%的股权转让给杭州汉盛控股集团有限公司和杭州根鑫科技有限公司，股权转让收入超过1亿。

同年12月，传化物流与青岛史圣金奥商业管理有限公司签订《股权转让协议》，将传化物流持有的潍坊传化陆港物流100%股权及项目公司全部债权转让给史圣金奥，转让总价为1.81亿元，股权转让收益约为9900.53万元。

最近一次转让是在6月份，传化物流及其关联公司分别与上海洪通企业发展有限公司、宏盛新地产集团有限公司、滕州嘉宜置业有限公司签署《股权转让协议》，同意转让滕州传化智慧园持有的青岛汇鸿史圣置业有限公司100%股权，转让价格为6.93亿元。

传化智联通过转让项目公司股权和政府补贴，维持智能物流服务平台的运营。但随着地产红利消散，这种地产物流的运营模式将难以为继；同时，随着政府补贴的减少，传化智联的物流业务尚未进入稳定期。面对种种不利局面，如何提高自身造血能力成为传化智联新的难题。